原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快谁就会1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良(liáng)性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一如(rú)既(jì)往强(qiáng)势(shì)以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财(cái)报中表(biǎo)示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了(le)策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其(qí)中(zhōn1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位g)，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程(chéng)度(dù)上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅(fú)超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院(yuàn)专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台(tái)以外(wài)社会(huì)库存很大(dà)，对(duì)白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域(yù)中小企业(yè)仍(réng)然会面(miàn)临不(bù)小的库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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