文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水购房行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续(xù)回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资(zī)产池(chí)未偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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