近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生(shēng)产过(guò)程中使用的(de)磷(lín)酸，原(yuán)来不只是(shì)常规(guī)的(de)食品级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到了更(gèng)高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大(dà)客户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐(lè)公司、化工品贸易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级(jí)要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少货，毛利(lì)率水平较高(gāo)的集成电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持(chí)续提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情况适时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子第二(èr)大股东为(wèi)国家集成电路基金二(èr)期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电路基(jī)金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，还是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正常待审核(hé)阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达(dá)，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协(xié)议摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发(fā)行后(hòu)总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提的(de)是(shì)，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性关(guān)联采购主要(yào)系向关(guān)联方采(cǎi)购(gòu)黄磷(lín)、液体(tǐ)三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业(yè)成本(běn)的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报表范围内唯(wéi)一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业务(wù)的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在(zà结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少i)申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归(guī)母净利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿(shī)电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径不太(tài)一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区(qū)城市管理执法局的行(xíng)政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因(yīn)是(shì)赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构(gòu)成短线交易。

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