2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压(yā)制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的预期。日(rì)本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松(sōng)货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计(jì)，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃派，至(zhì)少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主(zhǔ)题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学习与深度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话(huà)说，目前的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为今年债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能(néng)够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应(yīng)该(gāi)会(huì)支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益(yì)率(lǜ)的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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