2023年(nián)前4个(gè)月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本(běn)报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目(mù)前处于(yú)一个(gè)极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性(xìng)小黄人名字分别叫什么不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没(méi)有回(huí)到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而(ér)且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要(yào)来源于下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用(yòng)户(hù)的使用时(shí)长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国(guó)务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估(gū)值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工智能(néng)安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法(fǎ小黄人名字分别叫什么)进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容(róng)安全管理等工作(zuò)，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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