2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区(qū)（不(bù)含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预(yù)期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu人次是指什么，人次是单位吗)洲的(de)唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维(wéi)持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策区间可能性不高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带(dài)来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然(rán)后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调(diào)还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一(yī)定的(de)差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压(yā)低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的(de)潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交(jiāo)换机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数(shù)据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然(rán)语言处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及(jí)业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出(chū)现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半年(ni人次是指什么，人次是单位吗án)，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信(xìn)贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下(xià)降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会(huì)不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和(hé)投资(zī)级(jí)别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也(yě)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母(mǔ)端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高(gāo)评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子(zi)端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行(xíng)业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了对高(gāo)质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于(yú)债(zhài)券收益率的(de)下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大(dà)。

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