4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或(huò)反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定(dìng)性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低(dī)于其2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联(lián)储转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美(měi)国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排(pái)除(chú)金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关(guān)》

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