来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后(hòu)经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点推动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务(wù)性需(xū)求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关(guān)就业岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等(děng)装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着(zhe)力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外(wài)贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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