金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)？嫦娥二号拍到外星人已经证实

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资(zī)者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得(dé)到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公(gōng)开(kāi)发行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的(de)高等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部(bù)发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策(cè)嫦娥二号拍到外星人已经证实上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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