2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地(dì)区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动(dòng)态(tài)的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余(yú)时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济(jì)本身(shēn)就有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需(xū)要太强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价(jià)格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政策区间可(kě)能性不(bù)高(gāo)，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行业的(de)风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(三公里是多少米，三公里是多少米zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年前不(bù)会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们(men)要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个(gè)月美国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察(chá)期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字(zì)经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面(miàn)的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注(zhù)服务(wù)将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风险(xiǎn)以及科(kē)技(jì)伦(lún)理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可能涉及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国(guó)家互(hù)联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往(wǎng)上升三公里是多少米，三公里是多少米(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业(yè)盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济(jì)表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条件下(xià)，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估(gū)值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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