文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购(gòu)房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中(zhōng)债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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