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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济pupil是什么意思 pupil是可数名词吗走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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