金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的(de)研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个(gè)季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高股息行业会(huì)成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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