2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可(kě)能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样(yàng)一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支22寸是多少厘米(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一季(jì)度超出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明(míng)年上(shàng)半年才会认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的(de)预期(qī)发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月份(fèn)的加(jiā)息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看问(wèn)题(tí)，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际(jì)情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一22寸是多少厘米(yī)直以来，10年(nián)期(qī)政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这里的(de)不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的(de)订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和(hé)计(jì)算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能(néng)领域的(de)监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的(de)美国国(guó)债，它的(de)利率还是要(yào)往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上(shàng)看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石(shí)油等大宗(zōng)商品由于(yú)需(xū)求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处(chù)于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外(wài)），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益(yì)于(yú)债(zhài)券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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