来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央(yāng)政治局(jú)4月28日召开会议，分析(xī)研究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不过当前(qián)经济恢(huī)复性(xìng)好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实(shí)体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次(cì)会议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去(qù)年四季度时的(de)预(yù)期。但随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量(liàng)发(fā)展仍(réng)需要克(kè)服(fú)不(bù)少(shǎo)困难(nán)挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年(nián)的6％附近的(de)增速，还有(yǒu)较(jiào)大的(de)差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策呵(hē)护(hù)。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存(cún)在，我们(men)认为政(zhèng)策短(duǎn)期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经(jīng)济(jì)持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳(wěn)增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺(cì)激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合理(lǐ)增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也(yě)意(yì)味着稳增长不会(huì)通(tōng)过强刺激的(de)方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续(xù)化(huà)解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会(huì)议要(yào)求“把发挥(huī)政策效力和(hé)激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发市场化的力量去(qù)推动经济修复(fù)，通(tōng)过(guò)改革开放的方式(shì)激(jī)发高质量的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各(gè)类(lèi)所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律法规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依法合规经营(yíng)。要(yào)下决心从根本上解决企业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加力提效(诞辰是指活人还是死人，诞辰和生日的区别xiào)”，稳健的(de)货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延续了去(qù)年12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于(yú)政(zhèng)策的要(yào)求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形(xíng)成(chéng)扩大需(xū)求的合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改(gǎi)善消费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费(fèi)，主要还是(shì)靠居(jū)民劳(láo)动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主动稳(wěn)定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村(cūn)改造和“平急两用(yòng)”公共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人(rén)工(gōng)智能发展，营(yíng)造创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外，在(zài)互联(lián)网领(lǐng)域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行(xíng)、保险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也(yě)需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的(de)不(bù)同是(shì)疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方面的(de)经济问(wèn)题(tí)依然是存(cún)在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制(zhì)。

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