来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工(gōng)业增(zēng)加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势(shì)被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(ch洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤éng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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