4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关(guā猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么n)行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上(shàng)限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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