事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价(jià)格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比(bǐ)延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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