事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银(yín)行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存款，对M1生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思g>或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调的(de)开始，源于目前存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增(zēn生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思g)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为(wèi)提前(qián)一天(tiān)和提前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日(rì)期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人(rén)提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额(é)低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按(àn)中国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的(de)存款。协(xié)定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)上(shàng)限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源(yuán)于(yú)住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本(běn)的下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立(lì)了(le)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路(lù)货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国(guó) 4 月经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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