4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fē黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆i)农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数(shù)据显示(shì)，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时点提前，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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