来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊p>

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一产业增加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科(kē)技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配(pèi)合有关部(bù)门(mén)落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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