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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期(qī)性(xìng)波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部分(fēn)耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原材料熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了(liào)链条(tiáo)尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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