5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介(jiè)相(xiāng)关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资(zī)金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申(shēn)报的(de)国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本(běn)身(shēn)基本面在(zài)今年(nián)会(huì)有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市(shì)场成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会(huì)进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股提前(qián)进行布(bù)局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了(le)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求(qiú)研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的(de)具(jù)有时代特征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向的(de)估值体系，而(ér)不(bù)是简单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但(dà中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方n)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一直(zhí)在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标也(yě中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方)非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要(yào)充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方内团(tuán)队对于(yú)中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的变(biàn)化(huà)，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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