文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。浙k是浙江哪个城市的

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车(chē)制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业(yè)的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资(zī)源综合利用的增(zēng)速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。浙k是浙江哪个城市的>

　　中游原(yuán)材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售(shòu)量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3浙k是浙江哪个城市的月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓，但持续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力(lì)热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在(zài)《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)的产能利用(yòng)率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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