金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变(biàn)利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融(róng)让利(lì)有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上(shàng)涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行(xíng)股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利(lì)率下(xià)调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银(yín)行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗)银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型(xíng)的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业(yè)2023年(nián)中期(qī)投资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住(zhù)。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈(yíng)利回升的(de)催化(huà)剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的(de)背景(jǐng)下，当前(qián)时(shí)点银(yín)行板块的配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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