私募基金(jīn)运作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更(gèng)全面的(de)新(xīn)一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施(shī)登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资基金行业发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金交易(yì)策略逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的(de)机构投(tóu)资者之一(yī)。中基协(xié)结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明(míng)确(què)底线要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协发(fā)布(bù)了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明(míng)确了私(sī)募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外(wài)，连续60个(gè)交(jiāo)易日出现基(jī)金资(zī)产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎(shú)回的方式备(bèi)案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模(mó)的(de)私(sī)募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不少于(yú)6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升(shēng)专业(yè)投资(zī嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美)能(néng)力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资产组合(hé)的方式进行投(tóu)资。单(dān)只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的(de)全(quán)部私募证(zhèng)券投资(zī)基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金(jīn)融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开募(mù)集(jí)基(jī)金(jīn)等(děng)中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美嵌套(tào)，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者金融(róng)机构发行(嘉峪关诗句最出名的句子，嘉峪关诗句名句赞美xíng)的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再(zài)投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外(wài)的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上，明确私(sī)募(mù)基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确(què)不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金信息报(bào)送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测(cè)试(shì)、建立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的(de)，应当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自身(shēn)管理能力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基金管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其指定第三(sān)方下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者(zhě)自行负责投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看(kàn)，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向(xiàng)金融(róng)机(jī)构(gòu)管(guǎn)理标(biāo)准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求(qiú)意见稿的水(shuǐ)平落实(shí)，执行后(hòu)会(huì)快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他资管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的投放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新(xīn)备(bèi)案的(de)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存(cún)量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集(jí)的投资(zī)者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作指引(yǐn)》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固定存续期限的(de)私募证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明确(què)的(de)基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整改。

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