近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的(de)股(gǔ)票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科威特政府(fǔ)投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改(gǎi)革(gé)并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关(guān)重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在(zài)平常(cháng)，中国中铁(tiě)为什么风流女人看指甲可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机(jī)构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难(nán)以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司(sī)截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革(gé)能够(gòu)取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的(de)财(cái)务表现，提高每股盈利水平(píng)和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润(r为什么风流女人看指甲ùn)分配给股东。这些(xiē)都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债务(wù)水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业股价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力。

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