4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就(jiù)业(yè)市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗)的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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