金融(róng)界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是(shì)一(yī)种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原(yuá投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁n)因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能(néng)要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁(bì)供应量）和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，实际上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服务(wù)业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的(de)边际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的认定(dìng)，其(qí)主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性、外(wài)生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在(zài)经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的(de)回落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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