私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资基金业协(xié)会(huì)（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社(shè)会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多(duō)元(yuán)化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本(běn)市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持(chí)规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募(mù)集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪(jié)提出了(le)规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布(bù)了修订后的(de)《私募投资基金登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明确了私募(mù)登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基(jī)金(jīn)初始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模(mó)不低于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出(chū)现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民(mín)币的(de)，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势(shì)，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度(dù)越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申(shēn)赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资(zī)金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基(jī)金管理人管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票据、政策性金(jīn)融债、地方政府(fǔ)债券、公开(kāi)募(mù)集(jí)基金等中国证监会、协(xié)会认可(kě)的投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资于(yú)其他私募(mù)证券投资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资(zī)的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等(děng)场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵循投资(zī)者利(lì)益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产(chǎn)品命名等方面提出规(guī)范要(yào)求。进(jìn)一(yī)步细化对(duì)私(sī)募证券投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不(bù)同规(guī)模私(sī)募证券投资(zī)基金管理人和私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期(qī)开展压(yā)力(lì)测(cè)试、建(jiàn)立风险准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理人在最近(jìn)一(yī)年度末合计基金管理规(guī)模(mó)在(zài)20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急(jí)处(chù)置(zhì)、关(guān)于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定并持续更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快(kuài)速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利。这将更有利于(yú)行(xíng)业的(de)健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证券投资(zī)基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资(zī)要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不(bù)强制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新募集(jí)的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金发(fā)生基(jī)金合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应当符(fú)合《运观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固(gù)定(dìng)存续期限的(de)私募(mù)证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基(jī)金合同，约定明(míng)确(què)的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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