原本被(bèi)视(shì)为极(jí)其(qí)艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮调整周期的(de)白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(j张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事iǔ)企业基(jī)本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；202张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事3一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过(guò)去(qù)取(qǔ)得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如(rú)既(jì)往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用(yòng)自身的品牌与品质优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场(chǎng)规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流(liú)的(de)下降，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归(guī)咎于(yú)品牌(pái)、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合(hé)同负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面的(de)恢复以及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不(bù)小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫(yì)情影响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行(xíng)业各(gè)环节都在(zài)努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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