公募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托马斯克会加入中国国籍吗管人结(jié)算模(mó)式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地(dì)基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一(yī)新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额度(dù)的(de)前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了部分(fēn)托管行(xíng)比较(jiào)关注(zhù)的(de)托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公(gōng)司结(jié)算模式的选择，更(gèn马斯克会加入中国国籍吗g)好(hǎo)地满足(zú)各(gè)方差(chà)异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟(shú)和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升(shēng)效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道(dào)、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易(yì)工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了(le)现行客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基(jī)金总结为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)；三(sān)是(shì)日终资金对账：实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是(shì)，加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)谈(tán)了自己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是(shì)，无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于(yú)基金管(guǎn)理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势(shì)归结(jié)为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业(yè)务风(fēng)险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每(měi)日确(què)立场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多(duō)个环节需要(yào)进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易(yì)席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与人与中国结算进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发马斯克会加入中国国籍吗(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结(jié)算模(mó)式也(yě)正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品类型上(shàng)，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示(shì)，券(quàn)结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分(fēn)化(huà)，回(huí)归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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