原本(běn)被视(shì)为极(jí)其艰难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取(qǔ)得(dé)了(le)两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个(gè)春(chūn)节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收和利润(rùn)分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经(jīng)济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的(de)企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形(xíng)成了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产(chǎn)品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品的(de)名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较(jiào)大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完(wán)成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和(hé)全(quán)国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营(yíng)收洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家(jiā)企业毛利率与(yǔ)上年(nián)同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下(xià)降洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反(fǎn)映(yìng)当(dāng)前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的(de)复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关系互动平(píng)台回答投(tóu)资(zī)者关于库(kù)存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年(nián)来(lái)白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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