4月美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年(nián)期美(mě加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水i)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计(jì)下(xià)加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多(duō)的(de)休闲(xián)酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时(shí)工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工(gōng)资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发时(shí)点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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