上市公(gōng)司(sī)退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转债(zhài)一起退市却是个(gè)新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易日低于1元(yuán)，触及退(tuì)市指标，公司股票及其可转债被(bèi)终止上市(shì)，搜特转债或成为(wèi)首只因正股退市而强制(zhì)退市的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上市，其可转债已(yǐ)进入退市整理期(qī)，引发投资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢迎(yíng)。一个广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔(péi)。在可转(zhuǎn)债30多年(nián)发一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万展(zhǎn)中，此前一直未出现因正(zhèng)股退市而(ér)退市的(de)情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破(pò)，可(kě)转债信用风险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面。虽说(shuō)可转债退市后，依(yī)然(rán)可以执行赎回和回(huí)售等条款，但(dàn)由于(yú)大多(duō)数上(shàng)市(shì)公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状(zhuàng)况并(bìng)不(bù)乐观，资(zī)不抵债、拿(ná)不出(chū)钱(qián)进(jìn)行(xíng)赎回的可能性(xìng)较大(dà)。而如果启动(dòng)破一亿等于多少千万人民币，一亿等于多少千万？1亿等于多少百万产(chǎn)重(zhòng)整，公司发行(xíng)的可转(zhuǎn)债划归(guī)为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑(duì)付亦存在很大(dà)不(bù)确定(dìng)性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛(máo)”不稳定了。事实(shí)上，可转债退市(shì)并非完全出(chū)乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上市公(gōng)司股票被终止上市的，其(qí)发行的可转(zhuǎn)债(zhài)及(jí)其他(tā)衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退市难、退(tuì)市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全面注册(cè)制改革的持续推(tuī)进，市场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态化退(tuì)市机制正在形成，以上市(shì)股为锚的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随(suí)之上升。退市，或将成(chéng)为(wèi)可转债市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发展(zhǎn)，生态在改变，投(tóu)资者(zhě)没有理由一成不(bù)变，是时候重塑(sù)对可转(zhuǎn)债(zhài)的认(rèn)知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会优择品种，规避(bì)风险。在选择(zé)债券时，要理性评估正股(gǔ)基本(běn)面、成长(zhǎng)性、估值水平以及(jí)发债公司偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约风险(xiǎn)；在取舍标(biāo)的(de)时，应(yīng)远离正(zhèng)股业(yè)绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值(zhí)较低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营(yíng)效益良(liáng)好、估值合(hé)理且随市(shì)场下跌(diē)估值出现压缩的(de)标的。并密切(qiè)关注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配置比例(lì)和结构，学会在市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当(dāng)跟上(shàng)形势变化。目前(qián)关(guān)于可转债(zhài)的退市处(chù)理还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比(bǐ)如，可进一步明确可转债在(zài)退市(shì)后(hòu)是否仍(réng)存在交易(yì)可能(néng)、是否还拥有转股功能等。同(tóng)时，应加强对可转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信用(yòng)评(píng)级，对(duì)于信用资质(zhì)较弱的公(gōng)司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保资产与回售条款等相(xiāng)关要求，适当提升准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者(zhě)利益(yì)。

　　全(quán)面注册制下，证券市(shì)场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买入”的简(jiǎn)单(dān)套路行不(bù)通了，一些规(guī)则(zé)制度上(shàng)的短板不能(néng)视而不(bù)见了。各(gè)市场参与主体还需顺时应势，调整包(bāo)括可转债在内的投资方(fāng)法，完善配套制度(dù)，提升风险意识，共促A股市场健康(kāng)稳(wěn)定发展。

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