王(wáng)剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低估时，股息(xī)率相应提升，会吸引绝(jué)对收益资金买入，股(gǔ)价也逐步完(wán)成(chéng)筑底。

　　近期，银(yín)行股已上涨(zhǎng)半年，又一次因(yīn)绝对收益资金追逐高股息而(ér)上涨(zhǎng)。

　　但事实上(shàng)，银(yín)行业经营层(céng)面，也已经(jīng)悄然发生一些向好的变化。

　　主要(yào)结论

　　01

　　银行

　　启动之谜(mí)

　　如果大家觉得银行股是这几天才开(kāi)始上涨，那么就(jiù)大错特错了。事实是：

　　银(yín)行股(gǔ)自2022年10月底见底之后，已(yǐ)经持续上涨了(le)足足半(bàn)年时间(jiān)了……

　　这段时(shí)间的银行股涨(zhǎng)幅达到27％，其中(zhōng)部分银行股涨(zhǎng)幅甚至达到50％以(yǐ)上，非常可观。当(dāng)然，中间(jiān)也不是一帆(fān)风顺，2022年(nián)10月银(yín)行股快速下跌后，迅速反弹(dàn)。过完2023年春节后，却(què)冲高回落(luò)，调(diào)整了近两(liǎng)个月时间，跌幅不大(dà)，不到10％。然后于3月底开始(shǐ)上涨，近(jìn)期(qī)加速(sù)上(shàng)涨。

　　这种(zhǒng)事情并(bìng)不是(shì)第一次发(fā)生(shēng)。过去银行股(gǔ)的大行(xíng)情，都(dōu)是在悄无声息中(zhōng)默默上涨的，因为银(yín)行股平(píng)时(shí)关注度并(bìng)不高(gāo)。等到因几根大(dà)线性而吸(xī)引大家来关注(zhù)时，已经涨幅不小了(le)。

　　上一次类(lèi)似的事情是2014年。或许经历过(guò)的人都能记得，2014年(nián)11月，因为一次比较(jiào)意外的“双降”（降息、降准），金融股拔地而起。但在此之前，银(yín)行指标(biāo)大约在3月见(jiàn)底，然后不声不响地开始回升，到11月时，8个(gè)月左右(yòu)时(shí)间，涨幅22％。

　　其他(tā)几次银(yín)行股(gǔ)见底，也有类似的情况：没有明确(què)利好(hǎo)，没有明确新闻，银行股却自己慢慢从(cóng)底(dǐ)部爬起来了。

　　是谁(shuí)先知先觉？

　　为行情归因并不(bù)容易，因为很难验证(zhèng)。如果(guǒ)确(què)实没有实质性利好，那么(me)只能(néng)从资(zī)金面去猜测：可(kě)能是(shì)估值(zhí)便宜到很多资金(jīn)愿意出手(shǒu)了。由于银行盈利能力(lì)非常稳定，估(gū)值低往往意味着股息率高。因为(wèi)：

　　ROE稳定，分红(hóng)率稳定，PB越(yuè)低则(zé)股息(xī)率(lǜ)越高。

　　而若PB低至一定水平(píng)时，股(gǔ)息率就会非(fēi)常诱人(rén)。比(bǐ)如近年来，大行的ROE在10％以上，分红率30％中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022左右(yòu)，PB一(yī)度(dù)低至0.5倍(bèi)以下，那么计(jì)算出(chū)来的股(gǔ)息率高达(dá)6.6％，非常可观。

　　这(zhè)就好(hǎo)比一只票(piào)息率(lǜ)6.6％的可转债(zhài)。如果盈利能力保持，则后(hòu)续每年收取6.6％的(de)“利息”，如果(guǒ)股价(jià)上涨，还(hái)能享受资本(běn)利得。当然(rán)，如果股价再(zài)跌，或盈(yíng)利能力（ROE）、分红率下降，则会遭受损(sǔn)失。但由于ROE已在底部，近期很难再降了。因此(cǐ)，这就非常像一(yī)张(zhāng)可(kě)转债，其市价(jià)下跌时，会有(yǒu)个估(gū)值(zhí)下限，即“债(zhài)券价值”。

　　于是，其投资价值(zhí)就(jiù)出来了。如果这张“可转(zhuǎn)债”的票(piào)息率高(gāo)到一定程(chéng)度，显著高(gāo)过一(yī)些资金(jīn)的成本，那么这(zhè)些(xiē)资金自(zì)然愿意参与。

　　中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022ng>这样(yàng)，银行(xíng)股就形成一个隐(yǐn)形的(de)“估值底(dǐ)”，当估值低至一(yī)定水平时，股息率(lǜ)诱(yòu)人，就(jiù)会有人参(cān)与。

　　当然，这个估值底在(zài)某(mǒu)些(xiē)情况下会被(bèi)打破(pò)，即因(yīn)为一些负面(miàn)因素的存(cún)在，导致市场先生觉得银行股的估值(zhí)或盈利能力(lì)还(hái)将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖(mài)

　　因此，银行股那种悄(qiāo)无声息的底(dǐ)部(bù)，可(kě)能并没有什么实质利好，就是有(yǒu)些看中股息率的资金默默(mò)买入，把底部给买出来了。

　　这是些什么样的资金呢？

　　首(shǒu)先可以排除(chú)的就是以股票(piào)型公募基金(jīn)为代表的机构投(tóu)资者。因为他们的考核要求是相对收益，因(yīn)此(cǐ)在大多数时候，他们(men)不会因为股息率诱人(rén)而(ér)买入，他(tā)们(men)的任务(wù)是战胜自己(jǐ)基金的基(jī)准，或者战胜可比基金同仁。所(suǒ)以，即使(shǐ)股息率(lǜ)高，他们也很难做出赚取股息率的决策，这不是他们的考核目(mù)标。

　　因此，银行股从底部开始悄悄(qiāo)上涨的这(zhè)段时间，公(gōng)募基金参与(yǔ)很低，这次也不例外。

　　从(cóng)数(shù)据上也可(kě)验证：从33家银行(xíng)股2022年底(dǐ)基金持仓(cāng)比重来看，比(bǐ)重越低，期间(jiān)（过去半(bàn)年，后(hòu)同(tóng)）涨幅越(yuè)大，比(bǐ)重越高则涨幅越小。

　　除了公募基金，其他类似考核的(de)机构投资者也是类似(shì)。

　　从数据(jù)上看，我(wǒ)们确实(shí)看到，2023年第一季度(dù)较(jiào)上年末，大部分(fēn)A股银(yín)行股的基金(jīn)持仓比例是下降的，有些个股甚至降幅不小。

　　（一季度基(jī)金持股比重(zhòng)降(jiàng)幅；单位(wèi)：个百(bǎi)分(fēn)点；来源：WIND）

　　回顾第(dì)一季度，银行指数走了个过山(shān)车，先是上(shàng)涨(zhǎng)，然(rán)后(hòu)春(chūn)节后下(xià)跌（这段时间(jiān)刚好是人工(gōng)智(zhì)能概念(niàn)股大涨，因此机构投(tóu)资者有(yǒu)可能是(shì)卖(mài)出(chū)银行(xíng)等股票，换仓至计算机股票(piào)）。到了(le)4月(yuè)初，人(rén)工智能等板块(kuài)行情回落后，银行股重拾升势，且(qiě)涨幅加速。春节后的这(zhè)段时间，银(yín)行股(gǔ)刚好和人工智能走出了一个完美的“对称”走势。

　　而(ér)其他投资者，比如(rú)个人、外资、自营(yíng)、保险、资管(guǎn)等，则可能(néng)是(shì)买入的。因为这些(xiē)资金(jīn)不(bù)考核相对收益，更多的是追求绝对收(shōu)益，因此有(yǒu)可能是(shì)高股息股票(piào)的青睐者(zhě)。

　　而决定他们买入的因素中，资(zī)金成本应(yīng)该是个重要(yào)因素。目前，我国近期市(shì)场利率较低、资金充沛，其(qí)他可替代的(de)投资(zī)机(jī)会较少，因此股息率显得诱人(rén)。同时，美国加息接近尾声，他(tā)们的资金成本(běn)也有望下(xià)行(xíng)，我(wǒ)国高股息股票(piào)也有吸引(yǐn)力。

　　然后我们通过(guò)数据来加以验证。

　　从2023年一季度(dù)情况来看(kàn)，外资确(què)实在(zài)买入大行，并且(qiě)数(shù)量还不少。不过(guò)保险资金却是有进有(yǒu)出，这一(yī)点有(yǒu)点与我们预期(qī)不符(fú)。基金(jīn)主要在卖(mài)出(chū)。此外，还有些一般法(fǎ)人、其他投资者在买入。

　　（一(yī)季度各(gè)类投(tóu)资者持股变化数；单位(wèi)：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即(jí)：在银行(xíng)股估值(zhí)极低的时候，追求绝对收益的资金买入了高股(gǔ)息率的个股。

　　从散点图上也可以清(qīng)晰(xī)看到这一点：

　　因此，这(zhè)次行(xíng)情，和历史(shǐ)上很多次银行底部(bù)启动一样(yàng)，很可能(néng)是(shì)青睐高股息(xī)率(lǜ)的(de)资(zī)金，买入低估(gū)值(zhí)、高股息率的银行股。而他们的口味与公(gōng)募基金刚好是相反(fǎn)的(de)。

　　03

　　事情在悄悄(qiāo)

　　起(qǐ)变化

　　以上(shàng)分析，说(shuō)明了过去半年的(de)银(yín)行股行情，是追求绝(jué)对(duì)收益(yì)的(de)资(zī)金，买入(rù)了高股息率(lǜ)的(de)银行股。眼下，很多银行(xíng)股股息率依然较(jiào)高，而资(zī)金面依然宽松，那么这些高股息率股票对(duì)绝对收益资(zī)金依然是有吸引力的。

　　那(nà)么在银行业(yè)的(de)经营层面，有没有实质变(biàn)化(huà)呢？

　　我们在3月曾经提出，过(guò)去三年期间的一些特殊(shū)政策，已经出现调整的(de)迹象，银行业将要进(jìn)入新(xīn)的均衡(héng)格(gé)局。比如，在普(pǔ)惠小微领域，过去几年(nián)大行承担了一些监管要求，每年普惠小微(wēi)信贷的增长非(fēi)常快，投放利(lì)率很低，这(zhè)对小微金融市场格局(jú)造成了较大影响，尤其是对一些(xiē)原来(lái)从事(shì)小(xiǎo)微业务的中小(xiǎo)银行造成压力。

　　【深度(dù)】大小行小微金融(róng)逐(zhú)步达到新均衡

　　而在4月27日，银保(bǎo)监会办公厅发布《关于2023年加力提升小微(wēi)企(qǐ)业金融服务质量的通(tōng)知》（银保(bǎo)监办发〔2023〕42号），对工作要(yào)求有了一(yī)些调整。比如，不(bù)再提“两增”（指单户授信总额(é)1000万元(yuán)以下小微企业贷款同比增速不低于(yú)各项贷款(kuǎn)同比增速，有(yǒu)贷(dài)款余(yú)额的户数(shù)不(bù)低于上年(nián)同期水(shuǐ)平）要求，不再刚性要求(qiú)降低小微信贷利率，而是要(yào)求(qiú)“合理(lǐ)确定贷款利率”，不(bù)再提(tí)“应延尽延”。

　　除了小微金融(róng)领域，其他方(fāng)面(miàn)的工作要求也陆(lù)续从过(guò)去三(sān)年的(de)阶(jiē)段性政策，慢慢回归至常态化(huà)。

　　而银行业这几年由于净息(xī)差(chà)显(xiǎn)著回落(luò)，盈利能力也渐渐接近合(hé)理(lǐ)利(lì)润底线。因(yīn)为(wèi)银(yín)行(xíng)业(yè)需(xū)要(yào)留(liú)存一定的利(lì)润(rùn)用于补(bǔ)充(chōng)资本(běn)，进而(ér)支持下(xià)一(yī)期的(de)信贷投放，因此利润并不是越低越好，需要维持一个合理利(lì)润。而(ér)目前盈利能(néng)力已经接近这一(yī)底线，所以(yǐ)政(zhèng)策也会相应调整了。

　　【随笔(bǐ)】什么是银行的(de)合理利润和(hé)合理息差

　　可见(jiàn)，行业的(de)一(yī)些情况已经悄悄发(fā)生变化了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入高(gāo)股息股票的投(tóu)资者中，真有(yǒu)些先知先觉者，已经嗅到了不一样的味道？

　　本(běn)文为金融业研(yán)究方法探讨。本(běn)文(wén)不是(shì)证券研究报告，不构成任何投资(zī)建议，涉(shè)及个股(gǔ)也仅为举(jǔ)例或陈述事(shì)实之用，不代表我(wǒ)们对他们的证券或产品的推荐。具体投资(zī)建议请参考我们的研究报(bào)告。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 中国的三线城市有哪些 排名，中国的三线城市有哪些2022