来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和(hé)债务上限，强调(diào)地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息2兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口5BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生(shēng)债务(wù)违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低。

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