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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià事竟成的前面一句是什么二年级，成功金句名言短句)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期(qī)性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份有限公司

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