调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年(nián)的(de)步调明显不一。期货日报记(jì)者观(guān)察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货(huò)盘面已(yǐ)连(lián)续(xù)出(chū)现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一方(fāng)面由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起(qǐ)。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，今年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油(yóu)逻辑(jí)发(fā)生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期(qī)货能化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这(zhè)一现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极(jí)端(duān)的(de)调油行情使得市(shì)场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式(shì)”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历(lì)过去(qù)年的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随(suí)后调(diào)油商对于(yú)今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市(shì)场的(de)调油逻辑(jí)在(zài)3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需(xū)求的主(zhǔ)要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润(rùn)非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情(qíng)影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调(diào)油(yóu)需求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期(qī)有所(有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语suǒ)提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国(guó)的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调油需(xū)求出现了(le)不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和(hé)下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成(chéng)品有缘千里来相会,三笑徒然当一痴什么意思，三笑突然当一痴打一成语库(kù)存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估(gū)值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的价(jià)差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵(jiào)的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自(zì)身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的(de)交易(yì)重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了(le)苯胺(àn)盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同(tóng)样(yàng)面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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