2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(d八哥鸟寿命是多少年à)机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席(xí)市(shì)场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一(yī)季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽(kuān)松货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的(de)强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提(tí)到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出(chū)现(xiàn)一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因(yīn)为高(gāo)利率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次(cì)减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风险事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在训练环(huán)节(jié)和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为(wèi)很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群(qún)人工智能专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发(fā)展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开(kāi)始(shǐ)转向(xiàng)规划(huà)私有部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服八哥鸟寿命是多少年务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入(rù)下半年，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增(zēng)强，那么(me)目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债，它(tā)的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的(de)估(gū)值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年(nián)债券的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步(bù)上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)八哥鸟寿命是多少年可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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