4月中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分别(bié)下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资金情况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支(zhī山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēn山西有多少人口2023年，山西有多少人口2022g)速维持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资(zī)较去年同期略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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