金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序4px;'>反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序>

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在(zài)当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云(yún)南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全(quán)国(guó)委员(yuán)会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有(yǒu)权益份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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