2022年是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断(duàn)增长(zhǎng)，但行业内上(shàng)中下游板块的盈利能(néng)力分(fēn)化严(yán)重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示，光伏设备(bèi)产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大(dà)板块(kuài)，分别(bié)是上游(yóu)的硅料硅片生产加工板块，中下游的(de)光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利(lì)润结构整体呈(chéng)现金字塔(tǎ)结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年(nián)3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期(qī)增加，结合(hé)对企业经营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来(lái)降价与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业来(lái)说意味着原(yuán)材(cái)料成本得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突(tū)破(pò)千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景下，作(zuò)为清洁(jié)能源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对(duì)上市公司(sī)的扶(fú)持力度(dù)。金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年(nián)获(huò)得的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获(huò)得(dé)政府补(bǔ)助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政(zhèng)府加大扶(fú)持背后，与之同(tóng)步的(de)是(shì)上市(shì)企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩(kuò)大，利(lì)润(rùn)增(zēng)速可观。产量(liàng)方面来看(kàn)，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏制(zhì)造(zào)端产量均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净利润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年(nián)增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企业，分别为(wèi)8家(jiā)、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安彩高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增(zēng)速居(jū)行(xíng)业第(dì)2。公(gōng)司在去年(nián)电(diàn)池片环节(jié)尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池(chí)处于供(gōng)不应(yīng)求的状态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设备行业(yè)归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体(tǐ)毛(máo)利率为22.91％。对各板(bǎn)块毛利(lì)率分析发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片(piàn)享受到(dào)光(guāng)伏产业的红利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利(lì)率较(jiào)高；而中(zhōng)下(xià)游多数板块毛利(lì)率不(bù)及(jí)行业(yè)平均(jūn)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下(xià)的(de)涨价(jià)。作(zuò)为(wèi)光伏设备行(xíng)业的(de)原材料方，硅料硅片板块(kuài)可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看(kàn)，硅片价(jià)格依然处于(yú)高位(wèi)。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运(yùn)行，硅片需求端旺(wàng)盛(shèng)之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的头部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进而带(dài)动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排而通威(wēi)股份、大全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业(yè)2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母(mǔ)净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下(xià)游”内卷(juǎn)”，中游两大板块平均毛(máo)利率不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上游(yóu)，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激(jī)烈。整体(tǐ)而(ér)言(yán)，光伏设(shè)备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家(jiā)企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公(gōng)司(sī)盈(yíng)利情(qíng)况。上(shàng)游硅(guī)料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备(bèi)和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏(fú)辅(fǔ)材和光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛(máo)利率最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格(gé)：光(guāng)伏设备行业不(bù)同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电、协(xié)鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材料涨价(jià)等(děng)因素影(yǐng)响，福(fú)莱(lái)特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分(fēn)点，影响(xiǎng)整(zhěng)体毛利(lì)率。

　　相比(bǐ)而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份(fèn)的毛利率在该板(bǎn)块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司(sī)去年逆变器全球出(chū)货量达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破(pò)340GW，逆变器在全球(qiú)主流市(shì)场占(zhàn)有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速度放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中下(xià)游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下半年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高(gāo)位走出(chū)下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发生(shēng)怎样(yàng)的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会硅(guī)业分(fēn)会(huì)公(gōng)布的(de)最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的(de)经营数(shù)据(jù)也可看出硅(guī)片价(jià)格下跌(diē)对上游(yóu)公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放(fàng)缓。

　　另外(wài)，3家企业今(jīn)年一季(jì)度存(cún)货周转率(lǜ)数据发(fā)现，无论是环比还是同比(bǐ)，相较而言都(dōu)有明(míng)显下行趋势，说明当前有(yǒu)库存积(jī)压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财经

　　专业人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清理(lǐ)库存的(de)阶(jiē)段下，硅片价(jià)格还有进一步下(xià)行空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)等对中(zhōng)下(xià)游板(bǎn)块，将能(néng)较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定(dìng)帮(bāng)助。

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