文|招商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原(130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的(de)下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回升幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)机(jī)械和设备(bèi)修理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元(yuán)营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽(qì)车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造(zào)业的利润增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用(yòng)设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造(zào)等(děng)多个行业的利润(rùn)增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味(wèi)着下(xià)游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也(yě)需(xū)等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业(yè)的(de)产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹

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