近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获(huò)得长期稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增(zēng)持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国(guó)企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行(xíng)业(yè)，目前(qián)来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回报(bào苏州是几线城市呢)”是被资本(běn)市场(chǎng)认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受(shòu)到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为(wèi)国(guó)企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的(de)观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分。随着事态改变，他(tā)们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价(jià)格(gé)反映出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确(què)定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层(céng)有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处(chù)的(de)行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务水平等(děn苏州是几线城市呢g)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道(dào)，即使(shǐ)外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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