事(shì)件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸rong>通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸(tuī)出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新(xīn)规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利(lì)润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十(shí)年期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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