原本(běn)被(bèi)视为极其艰难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个(gè)春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下(xià)两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业(yè)结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存(cún)，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业(yè)经(jīng)济增长的(de)主要(yào)动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千(qiān)亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对(duì)于中国(guó)白(bái)酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如(rú)既往强势(shì)以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线全价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队(duì)，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良(liáng)好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二(èr)级(jí)梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流的(de)下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利(lì)率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本(bě球缺的体积怎么算，球缺的体积公式是什么n)都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的(de)情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其(qí)他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存(cún)量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能(néng)过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的(de)变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规(guī)模恢复(fù)的前提(tí)下，白(bái)酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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