2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大(dà)机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业(yè)料将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期(qī)修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决(jué)心(xīn)还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息(xī)的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市(shì)场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继(jì)续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进一步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云(yún)企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估(gū)值处(chù)于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存(cún)的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是(shì)机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展(zhǎn)。云(yún)计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数(shù)据集(jí)和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发(fā)起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县(jì)续(xù)推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生成式AI 模型昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县，并(bìng)非技术发展昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县方(fāng)向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票(piào)优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品。年末(mò)有降息预(yù)期的(de)条件下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下(xià)跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的(de)港股表现有背(bèi)离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年(nián)债券的表现会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给(gěi)端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的(de)银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加了对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资(zī)级(jí)政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩(kuò)大。

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