金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比(bǐ)例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位由地(dì)方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机(jī)构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台(tái)的债(zhài)券余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担(dān)心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方(fāng)国企融张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降(jià张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊ng)低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿(cháng)还(hái)债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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