近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国(guó)石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额前十的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布(bù)，不(bù)少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基金增持(chí)多(duō)家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股(gǔ)票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度(dù)增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季(jì)度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的(de)加仓(cāng)。

　　人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟ong>富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们(men)对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营(yíng)部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公司在(zài)过去难以进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球投资(zī)者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不(bù)是一个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外的(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司(sī)估值远(yuǎn)远低(dī)于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确(què)定性(xìng)或信心。一(人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的(de)国有企(qǐ)业(yè)中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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